孙玉忠 孙慧姝
【摘 要】随着全球生态环境的恶化，改善生态环境成为经济发展过程中各方利益主体不可忽略的目标。饲料养殖业关乎民生问题，同时该行业所产生的污染问题也不容忽视。论文根据饲料养殖业企业的特点和所受环境规制程度，重点研究融资约束在环境规制与企业绩效间所起到的作用，补充了环境规制对企业绩效的影响路径，使企业有针对性地制定相应策略，推动企业和行业的发展。
【关键词】环境规制；
融资约束；
饲料养殖业；
企业绩效
【中图分类号】X322；
F275 【文献标志码】A 【文章编号】1673-1069（2024）04-0057-03
1 引言
绿色环保和可持续发展理念引致的环境规制正在重塑企业文化和经营理念，并以多种方式影响着企业的绩效。近年来，全球生态环境恶化，伴随而来的是温室效应、土地沙漠化等问题。为了缓解环境问题，一系列环境保护相关政策陆续出台，表明政府越来越重视环境规制对解决环境问题的作用。环境保护的重点是对污染源的监管，而企业在提供产品或服务的过程中产生的污染物是最主要的污染来源，因此对企业污染物排放的监管也成为环境保护的重点工作。近几年，全球营商环境发生了重大变化，企业外部生存条件持续恶化，而环境规制可能会增加企业处理污染物的成本，降低企业绩效[1]，进一步增加企业经营压力。
饲料养殖业既关系着消费者食品安全，又关系着农民增收，在我国农业高质量发展中起到至关重要的作用。当前我国畜禽粪污资源化利用率不足60%[2]，该行业所产生的污染问题同样需要重点关注。环境规制是解决环境问题的重要手段。在日益严苛的环境规制面前，我国饲料养殖企业自身的绩效也面临较大压力。企业若想顺应政策减少污染，就需要对产生的排放物进行有效处理。这可能需要企业投入资金研发或购买新的环保技术。但当前财政资金不足以完全满足企业的资金需求，这就需要激发企业进行多渠道融资。“经济人假设”表明，企业对环境规制的态度是否积极，主要取决于环境规制对企业绩效的影响，而这种影响还与企业面临的融资约束有关。因此在研究环境规制对企业绩效的影响时，有必要针对融资约束在环境规制对企业绩效影响过程中的作用进行研究。
2 理论分析与研究假设
2.1 环境规制与企业绩效
执行环境规制会抑制企业绩效的增加。环境规制强度的提高，虽然能够改善环境现状、提高社会福利，但也因此增加了企业在环保方面的费用，并且这一投入是长期性的，具有很大财务风险[3]，同时也会影响企业的研发投入和再投资，进而影响了企业绩效的增加[4]。
执行环境规制会促进企业绩效的增加。波特假说并不否认环境规制会增加企业的成本费用，但适当的环境规制同时也会给企业带来一定的正面影响，例如，刺激企业的技术革新以及增强企业对绿色创新的积极性[5]等，这些正面影响会给企业带来超额收益。对于饲料养殖业企业来说，技术革新可能会使企业运用较低的成本制造更多的产品，在销量能够得到满足的前提下增加企业绩效。基于此，本文提出如下假设：
H1a：环境规制会抑制企业绩效的增加。
H1b：环境规制会促进企业绩效的增加。
2.2 融资约束与企业绩效
融资约束会抑制企业绩效的提高。信息不对称理论认为，委托代理的分权关系加剧了信息的不对称性。我国金融市场的不完善造成企业普遍存在融资约束问题。融资约束可能使企业难以筹集到所需资金以满足企业的发展。因此，融资约束可能会对企业的投资决策产生重大影响，并抑制企业绩效。
融资约束会促进企业绩效的提高。基于利益相关者理论，较高的融资约束虽然会导致企业减少投资项目或者接受资本成本较高的资金，这可能会使企业管理者更加重视对企业成本的管理，还可能促使企业管理者更加高效地利用所筹集的有限资金，更加谨慎地确认投资项目的质量和报酬率，提高投资效率从而提升企业绩效。基于此，提出下列对立性假设：
H2a：融资约束的存在会抑制企业绩效的提高。
H2b：融资约束的存在会促进企业绩效的提高。
2.3 融资约束对环境规制与企业绩效的调节作用
企业在执行环境规制时需要消耗大量的资金，若企业面临融资约束问题，使企业无法从外部获得足够资金或者只能获取资本成本较高的资金。这样，一方面企业如果严格执行环境规制并投入大量资金，会导致企业资金更加短缺。企业资金不足使得企业无法满足利益相关者的利益需求甚至无法满足企业正常的经营投资从而放弃效益较好的投资项目，无法达到理想的收益目标。另一方面，由于饲料养殖企业的污染较为严重，不能很好地执行环境规制可能会使企业增加环保税的费用以及相应的处罚费用，同样使企业无法达到理想的绩效水平。因此，若环境规制对企业绩效有正向作用，则融资约束会抑制这种正向作用。若环境规制对企业绩效有负向作用，则融资约束会加剧这种负向作用。
综上所述，提出以下假设：
H3a：融资约束加强了环境规制与企业绩效之间的负相关关系。
H3b：融资约束削弱了环境规制与企业绩效之间的正相关关系。
3 研究设计
3.1 样本选择与数据来源
本文选取2012-2021年上市的饲料业企业和养殖业企业为初始样本，并对数据做了以下处理：①剔除ST、*ST企业以及上市不到一年的企业；
②剔除数据不全的企业。最后得到31家企业214组观察值。本文所有数据来自国泰安数据库以及公司的年度报告，使用Excel和Stata 16.0进行数据处理。
3.2 变量定义
被解释变量使用经济增加值（EVA）来衡量企业绩效。解释变量借鉴学者邓春芳[6]衡量环境规制的指标，将其划分为环境污染和环保成效两个一级指标，和6个二级指标（见表1）。调节变量使用KZ指数衡量融资约束程度。控制变量选取企业年龄（age）、企业规模（size）等（见表2）。
表1 企业环境规制量化评分
3.3 模型构建
为检验环境规制对企业绩效的促进作用，本文以企业绩效（EVA）作为被解释变量，环境规制（grade）作为解释变量建立模型（1）以检验H1：
EVA=？茁0+？茁1gradet+？茁2aget+？茁3sizet+？茁4growt+？茁5ratet+？茁6intt+？茁7cret+？茁8levt+？茁9strt+εt （1）
为检验融资约束对企业绩效的影响，本文以企业绩效作为被解释变量，以融资约束（KZ）作为解释变量建立模型（2）以检验H2：
EVA=？茁0+？茁1KZt+？茁2aget+？茁3sizet+？茁4growt+？茁5ratet+？茁6intt+？茁7cret+？茁8levt+？茁9strt+εt （2）
为检验融资约束是否会对环境规制与企业绩效的关系产生调节效应，本文以企业绩效作为被解释变量，环境规制作为解释变量，以融资约束作为调节变量建立模型（3）以检验H3：
EVA=？茁0+？茁1gradet+？茁2KZt+？茁3gradet×KZt+？茁4aget+？茁5sizet+？茁6growt+？茁7ratet+？茁8intt+？茁9cret+？茁10levt+？茁11strt+εt （3）
4 实证结果与分析
回归结果如表3所示。根据表3中（1）列可知，环境规制与企业绩效呈正相关但不显著，说明饲料养殖业上市企业的环境规制对企业绩效没有明显影响，根据（2）列可知，融资约束与企业绩效在5%的显著水平上呈显著负相关，说明饲料养殖业企业的融资约束程度越大，企业绩效越低，H2a得到验证。根据（3）列可知，当融资约束作为调节变量时，环境规制与企业绩效在10%的显著水平上呈正相关，说明企业执行环境规制的程度越好，企业绩效越好，H1b得到验证。而融资约束对企业绩效在1%显著水平上呈正相关，与（2）列结果完全相反，可能是由于饲料养殖业企业在环境规制的影响下，企业更倾向于将有限资金投入更有效的项目中，减少资金闲置的同时提高投资效率，从而提高企业绩效。但融资约束与环境规制的交互项在1%的显著水平上呈负相关，与融资约束对企业绩效的正相关看似矛盾，实则是由于饲料养殖业企业执行环境规制所导致的，由于企业执行环境规制致使企业投入正常经营过程中的资金大量减少，再加上企业外部存在一定的融资约束，企业无法筹得足够资金而被迫放弃一些较好的投资项目，即使筹得足够资金，其资本成本相对较高，均不利于企业绩效的提高，因此融资约束会削弱环境规制与企业绩效的正相关关系，H3b得到验证。
5 稳健性检验
本文将采用以下两种方式对模型进行稳健性检验：一是内生性检验，由于不确定环境规制与企业绩效之间是否存在反向因果关系，因此将解释变量与控制变量滞后一期进行回归；
二是用总资产报酬率替换被解释变量对原模型进行回归。两种稳健性检验的回归结果与原回归结果基本一致，解释变量和交互项系数以及显著程度无较大变化，因此回归结果是稳健的。
6 研究结论与建议
融资约束在一定程度上会抑制企业绩效的增加，融资约束的存在导致企业缺少资金，这会使管理层决策更加谨慎，将有限的资金投入更加有效的项目中，这样融资约束的存在未必使企业收益减少。但企业若在面临融资约束的同时执行环境规制，对于资金本就不充足的企业无疑是雪上加霜，这可能会导致企业无法很好地执行环境规制，或者按要求执行环境规制后剩余资金无法满足正常的经营需求，从而减少企业绩效。企业绩效的减少可能无法吸引一些注重回报的投资者，减少了企业的潜在投资者，造成恶性循环。
基于研究结论，本文提出以下建议：
第一，大力发展金融市场，缓解企业融资压力。政府在制定环境规制等相关环境治理政策的同时，应该先发展金融市场，确保企业在资金短缺的情况下能够从企业外部筹得足够资金，以满足正常生产经营的同时有闲置资金足以执行环境规制。
第二，加强企业内部管理，提高项目投资效率。企业可以通过定期培训或激励深造等方式，不断增强管理者和员工的内在素养以及专业能力，以便企业在资金不足时有能力更加准确地预判项目回报率以及收益等，甚至有能力增加选择的方案，在众多方案中选择对于企业来说较好的投资决策，保证企业在正常运营的基础之上有余力增加企业绩效。
【参考文献】
【1】王箐，王钟黎，李士雪，等.“新冠肺炎”疫情对中国股市价格波动的短期影响[J].经济与管理评论，2020，36（06）：16-27.
【2】谢芳宇，刘灵芝，赵佳佳.环境规制对肉鸭养殖生态效率的影响研究——兼论绿色认知的中介作用[J/OL].中国农业资源与区划：1-12[2023-10-26].http：//kns.cnki.net/kcms/detail/11.3513.S.20220831.
1141.010.html.
【3】刘学之，段朵朵，张勃，等.环境规制、技术创新与企业绩效——基于石化行业VOCs排污收费政策的准自然实验[J].中国环境管理，2021，13（02）：94-101+133.
【4】余得生，李星.环境规制、融资约束与企业创新[J].生态经济，2021，37（04）：44-49+79.
【5】叶红雨，王圣浩.环境规制对企业财务绩效影响的实证研究——基于绿色创新的中介效应[J].资源开发与市场，2017，33（11）：1328-1333.
【6】邓春芳.皮革行业上市企业财务绩效与环境规制的相关性研究[J].中国皮革，2021，50（09）：34-37+41.
猜你喜欢 环境规制融资约束企业绩效 我国工业部门节能政策效应研究中州学刊(2016年11期)2017-01-06中国企业的环保投入与企业效益分析商场现代化(2016年29期)2016-12-23农户融资约束的后果分析商业经济(2016年11期)2016-12-20环境规制下外资引进对环境治理的利弊分析及影响因素研究科技与管理(2016年3期)2016-12-20人力资源管理实践、知识管理导向与企业绩效大经贸(2016年9期)2016-11-16中央房企国家持股与企业绩效的实证研究时代金融(2016年23期)2016-10-31融资约束：文献综述与启示时代金融(2016年23期)2016-10-31盈余质量对投资效率影响路径的理论分析中国市场(2016年33期)2016-10-18薪酬差距与企业绩效分析中国市场(2016年33期)2016-10-18创新视角下企业吸收能力、冗余资源与企业绩效的实证研究中国市场(2016年33期)2016-10-18
