摘 要：养老金ESG投资的优势性越来越受重视，新加坡储蓄型中央公积金制度的特征需要在进行投资时考虑纳入ESG因素，文章通过介绍中央公积金的ESG投资环境和发展现状，发现中央公积金的投资运营主体正积极采取措施进行ESG投资实践，以帮助减少潜在的投资风险并增强其保值增值功能。
关键词：中央公积金；
ESG养老金投资；
ESG投资实践
中图分类号：F830.59文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2023）18-0000-00
1 养老金ESG投资发展概况
ESG（Environmental， Social and Governance）投资，也称为“社会责任投资”、“影响力投资”或“可持续投资”，是指优先考虑最佳环境、社会和治理因素或结果的投资，被广泛视为一种“可持续”的投资方式。自上世纪九十年代以来，ESG投资一直备受关注，其起源于以宗教、价值观或环境为主旨投資者的股票市场，2006年联合国责任投资原则组织（United Nations Principles for Responsible Investment， 以下简称UNPRI）正式提出了ESG概念，指出ESG投资作为一种资产管理方法，将环境、社会和治理（ESG）因素囊括在内，旨在将更好的风险管理与更高的投资组合收益相结合，并在投资策略中反映投资者和受益人的价值，它补充了传统财务分析和投资组合的方式。该理念在被提出后立即传播开来，并随着社会、环境和经济问题之间相互依存关系的变化越来越受到关注，这为ESG问题纳入投资决策铺平了道路，ESG投资也在全球范围内显着扩大。
养老金的公共属性要求养老金投资应该追求安全稳定和长期收益，面对充满挑战的资本市场环境，养老金投资在投资时除考虑传统财务因素，还需要考虑投资对环境、社会等因素的影响，预先将潜在风险显化以降低未来的投资风险。因此，ESG因素构成了养老金投资的风险和机遇。各国央行在养老基金投资中引入ESG因素，目的是将可持续投资进一步融入自有资金和外汇储备的投资组合中。部分研究者认为，ESG养老金投资能够增强整个金融市场的可持续性，继而有助于稳定养老金体系，增强养老金收益的稳定性和有效性，并提高其长期回报。同时，使用ESG投资策略也有利于减少环境和社会问题对资本市场的负面影响，从而推动经济的可持续增长。尽管养老金投资者越来越关注ESG投资，但实际采用ESG养老金投资策略的情况明显不足，且大多数投资者往往缺乏运用ESG等非财务性因素进行投资的能力。相关报告发现，在全球50家最大的公共养老基金和30家最大的主权财富基金中，只有16家公共养老基金和4家主权财富基金在2019年发布了可持续或负责任的投资报告。
2 中央公积金ESG投资发展现状
2.1 新加坡ESG投资环境
作为国际金融中心，新加坡资本市场将国内外投资者连接起来，为了继续成为国际市场的相关参与者，新加坡一直积极促进可持续投资的发展。可持续发展计划是支持新加坡2020年预算计划的关键，倡导优先考虑在所有经济部门中传播ESG理念并进行ESG投资实践。新加坡证券交易所（Singapore Exchange Limited， SGX）自2018年起要求所有上市公司每年至少提交一份报告来说明所进行的可持续实践，公开解释相关可持续性问题。要求报告内容需要包括五个部分：重要的ESG因素；
政策、实践和表现；
目标；
可持续性报告架构；
董事会声明。SGX还要求相关公司确保所报告数据的可比性和一致性，分析报告是否及如何影响公司实践和业绩，并针对ESG问题对其业务活动带来的风险和机遇做出分析。2016年在新加坡注册且市值超过10亿美元的59家上市公司中有44家（占74.6%）做出了ESG投资的相关报告。2019年，新加坡ESG管理资产份额为28%，有超过80%的新加坡顶级资产管理公司已经成为UNPRI的签署方。
尽管新加坡政府积极推动ESG的投资实践，但目前的实施效果不佳，开展ESG投资还受到一定程度的限制。2021年4月，新加坡的一项调查显示，尽管有80%的新加坡投资者认为ESG因素是管理投资的核心，但在实践中，仅有25%的投资者考虑了ESG理念，有超过50%的投资者表示自身缺乏进行ESG投资的能力。CFA Institute于2019年对新加坡上市公司不愿进行ESG投资实践的主要原因做出分析调查，报告显示由于目前还缺乏可比的历史数据来证明ESG因素与投资成效之间是正向关系，而且相关管理决策者对ESG投资还缺乏足够的了解。此外，新加坡ESG投资监管制度在一定程度上限制了相关公司进行ESG投资实践。
2.2 中央公积金多元化投资模式
1955年7月，新加坡政府正式颁布《中央公积金法》，同时成立了中央公积金局（CPFB），标志着新加坡公共养老金个人账户制度的正式建立，实行雇主和雇员共同缴费并存入个人账户之中，由政府主导基金的投资运营，为退休老人提供收入保障。雇主雇员共同缴费金存入到个人账户的各指定子账户中，个人账户分成三个子账户：一是普通账户（OA），其账户储蓄用于住房、保险和投资，其储蓄额约占中央公积金存款的75%；
二是特别账户（SA），其账户储蓄主要用于老年和退休相关的金融产品，储蓄额约占中央公积金存款的10%；
三是保健储蓄账户（MA），储蓄账户用于住院开支和获批准的医疗保险等，其储蓄额约占中央公积金存款的15%。会员年满55岁时，其普通账户和特别账户中的储蓄将被转移到新的退休账户（RA）中，以构成退休金总额，并不再向其特别账户进行缴费。
新加坡养老基金投资主要在两个方面：第一部分是固定收益模式，以确保资金安全性为主，对这部分公积金规定了不低于2.5%的记账利率。固定收益被认为是无风险的，OA的利率规定为2.5%至3.5%，而SA和MA的利率则规定为4%至5%之间。第二部分是中央公积金投资计划（CPFIS），该计划面向追求更高收益的公积金参与者。根据资金来源账户类型的不同，CPFIS被划分为CPFIS-OA和CPFIS-SA两项计划，公积金成员将OA和SA中超过一定比例的公积金投资于资本市场，个人有一定的投资选择自由，投资计划的提供商必须经由CPFB批准通过。截至2019年，约有24%的中央公积金会员通过CPFIS-OA计划进行投资，约有7%的会员通过CPFIS-SA计划进行投资。
总体来说，固定利率收益模式不仅安全系数高且收益也较稳定，利率是名义的，受经济的影响较小，政府通过调控将其控制在一定的范围内，有效保障了养老基金的安全。但是这种投资模式面临着巨大的利率风险和通货膨胀风险，其实际收益率可能会降低甚至可能为负，因此中央公积金必须积极谋求新的投资渠道以提高保值增值的能力。CPFB将个人账户的资金投资于由新加坡政府发行和担保的非流通债券——新加坡政府特别证券（SSGS），用以确保公积金储蓄的安全性，无论资本市场条件如何，SSGS为公积金局赚取的票面利率与公积金的利率相匹配。SSGS很好地分散了风险、降低了投资成本，能够较好地保证收益的稳定性。股票作为权益证券，其风险虽然高于政府证券，但收益相对更高，尤其是基于新加坡良好稳定的资本市场，其收益可能会更高，它是CPF较好的投资选择。CPF在资本市场上通过组合投资的方式来改进基金的收益与风险比率，进行资金投资比例的有效分配，能够更好地实现保值增值目的，并能规避风险、提高收益、降低成本。
2.3 CPF的ESG投资现状
养老金ESG投资会结合多种ESG策略来实现其投资目标，机构投资者往往会偏向于选择最适合的方式将ESG因素整合到其投资组合策略之中。在进行投资组合策略选择时，养老金更容易将投资分配到最符合自身投资目标的领域，更关注长期稳定性的投资对象，所以投资者进行投资选择时更偏向于选择将ESG因素融入其决策和实践的公司，而进行这样负面筛选的投资者越多，就越有可能影响企业的ESG实践。
中央公积金采取多元化的投资模式能够使得养老金在资本市场兼顾到安全性、收益性和流动性原则，而在采用投资组合策略时能考虑到ESG因素则更进一步促进CPF投资的有效性。新加坡Endowus公司是率先获得新加坡金融管理局MAS许可的投资顾问之一，也是唯一CPF的数字化投资顾问。该公司推出了亚洲首个ESG投资组合，主要目的是帮助投资者實行多元化的投资组合策略以降低投资成本、减少投资风险。Endowus ESG投资组合根据经验丰富的ESG资产管理公司所筛选出的最佳ESG基金组成，通过优质基金组合来代表不同的地域和行业风险敞口，投资者可以根据个人的风险承受能力和偏好体现构建适合的投资组合，对股票和固定收益之间的资产配置进行合理配置。Endowus ESG 投资组合100%股权的历史回报率显示，过去三年的年化收益率为17.1%，高于明晟全球市场指数MSCI ACWI的年回报率10.5%，且波动性较低。尽管Endowus采用ESG投资组合策略的时间较短，但在2020年新冠疫情期间其总体收益表现也较为良好。
3 中央公积金投资运营主体的ESG实践
将ESG因素纳入投资策略已成为许多投资管理者的一项独特服务，投资管理者通过使用ESG因素分析投资实践并使用此分析结果来构建多元化的投资组合。甚至一些国家的政府部门开始主动要求投资者将ESG投资理念纳入养老金投资运营的决策之中，以更好地促进养老金的可持续性发展。国际清算银行于2018年对多家中央银行、国际组织和资产管理公司进行了非正式调查，以评估投资者在ESG投资中的作用。鉴于ESG投资与养老金投资管理主体的相关性越来越大，本节分析中央公积金CPF的主要投资者在ESG投资决策方面的实践情况。
为保证公积金的安全性，中央公积金局CPFB统一决定投资策略，并负责公积金的汇集、结算、使用和储存等方面的统一管理。为保证投资效率，中央公积金的具体投资由新加坡金融管理局（MAS）和新加坡政府投资管理公司（GIC）负责，MAS负责中央公积金对国债和银行存款的管理，GIC负责将基金投资于住房、基础设施建设以及部分国外资产上。CPFB通过GIC将SSGS收益与其他资产一起投资。GIC的任务是长期维护和管理储备金的国际购买力，以取得良好的长期回报，并承担投资风险。SSGS发行的收益与政府的其余资金汇集一起通过MAS和GIC进行投资，政府的其余资金主要包括新加坡政府证券（SGS）的收益、政府盈余以及出售土地的收益。这些组合资金首先以政府存款的形式存入MAS，MAS则通过外汇市场将这些资金转换为外国资产。
3.1 新加坡金融管理局MAS
1970年，新加坡议会通过了新加坡金融管理局法案，法案授予了MAS监管新加坡金融服务业的权力，一年后MAS成立，开始担任起政府的银行家和金融代理人。MAS采取积极措施促进金融部门的可持续融资，推动金融机构在决策过程中考虑ESG因素，鼓励发展新加坡绿色债券市场，促进金融部门在可持续和绿色金融方面发挥有益作用。2019年，MAS发布了绿色金融行动计划，为新加坡向绿色金融过渡制定了路线图，并设立了一项20亿美元的绿色投资计划（GIP），向致力于深化新加坡绿色金融活动的资产管理公司提供资金，以促进发展以绿色为重点的公共市场投资战略，支持新加坡的环境可持续项目。其中第一笔一亿美元的投资用于国际清算银行（BIS）的绿色债券投资池（GBIP）中，以促进新加坡绿色债券市场的进一步深化为主要目标。除了推出GIP计划外，MAS早于2017年6月就启动了一项绿色债券资助计划，鼓励在新加坡发行基于国际标准认可的绿色、社会和可持续债券，并于2019年更新了该计划，将社会债券和可持续债券纳入了资助范围，并更名为可持续发展债券资助计划（SBG），扩展了可持续发展投资的范畴。2020年6月，MAS发布了三份关于其拟议的金融机构环境风险管理指南的咨询文件，三份咨询文件规定了MAS对银行、保险公司和资产管理公司在治理、风险管理和环境风险披露方面的监管期望。2020年MAS还提出了三个主要措施：增强金融部门对环境风险的抵御能力、发展绿色金融市场以及通过技术和创新实现绿色目标。MAS正在开发能够支持可持续经济的绿色金融解决方案和市场，并正在通过提供环境风险管理指南和提高披露预期来增强金融部门对环境风险的抵御能力，同时正在积极探索如何利用技术和创新来推动金融部门的可持续发展。
3.2 新加坡政府投资管理公司GIC
GIC成立于1981年，主要任务是维护和提高所管理的储备金国际购买力。GIC管理的基金资产管理规模已增长至超过1000亿美元，资产投资于40多个国家，涵盖私人和公共市场的广泛资产类别。从长期来看，GIC的投资收益主要受全球经济动态和新加坡相关政策的影响，这促使策略投资团队积极采取基于技能策略以增加高于市场基准的回报。GIC实施的多元化投资组合和谨慎的投资立场有助于缓冲GIC的投资表现免受市场调整的影响。GIC考虑到ESG问题会产生投资风险，因此采用积极措施来保护其基金的投资。主要措施有：一是，定期筛选现有投资组合中影响可持续的问题；
二是，对面临更大可持续风险的公司进行额外的调查，并相应地调整长期估值和风险模型；
三是，开发气候情景来对投资组合进行压力测试。GIC认为气候等环境问题对投资绩效产生重大影响，影响了其运营效果和财务回报，因此其在整个投资过程中采取全面、长期的方法来实现投资的可持续性，综合考虑不同可持续目标间的权衡，尤其是在新兴市场需要分析环境和社会因素之间的潜在冲突。GIC将气候变化风险纳入其投资过程，并有效应用“O-D-E”框架将ESG因素整合到投资的可持续性实践中。“O”是指在投资机会方面采取攻势；
“D”是指防御性风险管理；
“E”是改进运营和流程以实现企业卓越的方式。GIC通过自上向下的情景分析，考虑总体投资组合、资产类别和安全程度的影响，以及第三方研究的影响估计，来确定投资组合中的风险和机会。GIC与MAS合作开发了一套气候情景，用于对投资组合進行压力测试。情景涵盖了到2100年全球气候变暖在1.5℃至4℃范围内的情况，并映射到中央银行和监管机构网络（NGFS）在2020年提出的三个参考情景中。这三个参考情景包括：排放政策行动的时间和规模、各种能源技术的影响和市场对未来气候相关风险进行定价的时间和程度。
4 结论
ESG投资在养老金投资领域越来越受重视。养老金的投资者和受益者关注养老金的可持续问题并强调受托责任，这与ESG投资目标相配。普遍认为养老金投资若能综合考虑ESG因素，则能有效规避投资风险、提高收益从而增强养老保障体系，因此ESG养老金投资成为近年来的主要趋势。新加坡中央公积金制度是一项包括养老、医疗、住房等在内的综合性社会保障制度。在不断变化的全球政治经济环境背景下，中央公积金投资中纳入ESG因素将有利于增强其保值增值功能、提高基金的收益和稳定。
从风险管理的视角来看，ESG因素能够在一定程度上减少潜在的投资风险，因此结合中央公积金的投资模式分析发现，ESG因素能够影响中央公积金投资组合策略的选择和投资回报。同时，在进行投资决策时趋向于选择进行ESG实践的投资对象，也有利于养老金投资和新加坡资本市场和的良性互动。本文通过分析中央公积金投资运营主体的ESG投资实践发现，新加坡金融管理局MAS在近年来采取了多项措施积极促进可持续金融市场的形成，以创造良好的投资环境；
同时，新加坡政府投资管理公司GIC在投资过程中注重可持续投资计划的实施，利用ESG因素进行情景分析以尽可能减少投资风险，提高投资收益。
尽管ESG养老金投资得到了一定的认可，投资者利用ESG因素的意识也不断增强，但实际中进行ESG投资仍然具有挑战性。当前可靠的ESG分析数据尚难以获取，ESG因素对投资收益的影响尚不够清晰，投资者做出明智决策所需的成本也较高。
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[作者简介]马源（1994—），女，汉族，江苏淮安人，博士在读，国民经济专业，研究方向：社会保障。
