CAIJING MAGAZINE
3月以来，基于对流动性缺口的担忧，市场关于降准的预期逐渐升温，3月29日甚至一度出现了“降准”的假消息，引发市场波动，而后央行辟谣并罕见出手维权，将当前有关降准的讨论推向了高潮。短期内降准概率有多大？在笔者看来，短期内货币政策或难以进一步宽松，降准可能性与必要性也在降低。
一是结合基本面来看，逆周期政策已稍见成效，带动经济有见底企稳之势。在前期政策积极发力以及中美贸易战缓释的背景下，3月经济数据出现了一些改善。展望4月，伴随着增值税减税落地、基建补短板等逆周期调控政策相继步入集中发力期，加之中美贸易谈判进展顺利，预计二季度中国经济形势有望实现筑底企稳，逆周期货币政策进一步宽松的压力已然降低。
二是短期通胀存在上行压力，制约货币政策进一步放松的空间。与经济企稳相对，当前二季度通胀压力有所上升。目前看，价格底部叠加非洲猪瘟影响，本轮猪周期启动无疑，猪肉价格带动食品分项，将成为二季度通胀上升的主因，而近期原材料价格的上升也将提供助推作用。
三是短期流动性紧张局面可以通过多种公开市场操作缓解。当然，在全球货币政策普遍鸽派、中国经济略有好转的背景下，货币政策并无转向的必要。而从货币市场的利率看，3月月度的同业拆借加权平均利率、质押式回购加权平均利率均低于去年同期，显示流动性整体宽松。而对于二季度的集中缴税、MLF到期等流动性压力，除了降准，央行亦可借助OMO、MLF到期续作等进行流动性对冲，更灵活地根据短流动性变化而适时调节，但不会导致流动性过度宽松。
四是防范资产泡沫重来，对降准工具的使用也将更加谨慎。本轮稳增长中，决策层对于货币过度放水的警惕性超出以往，一直在修正“放水”预期。当前思路更注重稳增长与防风险的平衡，考虑到年初以来股市大幅回暖，3月房地产市场销售数据同比也有所改善，未来实体经济能否兑现乐观情绪，将利好落实在企业经营数据的改善才是最重要的。
五是当前货币政策的主要困境并非流动性紧张，而是货币政策传导机制有效性的降低。自去年6月以来，去杠杆已经转变为稳杠杆，2018年以来，央行已经先后五次降准，货币政策已然转向宽松，但目前货币政策面临的主要困境是如何疏通传导机制、引导实际贷款利率下行、解决企业融资困难的问题。数据显示，私营工业企业资产负债率2018年以来显著攀升，而制造业的固定资产投资完成额则在今年初大幅下滑，利润情况得不到改善。因此，当前货币政策面临的“水管銹住”的困难，并不能仅仅通过放松货币来解决，改善企业盈利才是关键。
实际上，当前货币政策面临的困境是如何服务于实体经济，提升货币政策有效性。积极落实减税降费、保护民营企业合法权益、简政放权、加快推动改革开放举措落实，才是提振企业信心、改善利润，让经济重新焕发活力的要义。
学术观点
如何衡量地方政府债务融资的合理性与必然性？
温州商学院金融学院 刘昊
厦门大学经济学院 陈工
“地方政府债务规模的决定因素：探求省际差异的来源”
《财政研究》2019年2期
从代际公平角度来看，地方政府具有为资本性开支债务融资的理由。但如何衡量地方政府债务融资的合理性与必然性？本文从人口、经济、政治和体制四个方面识别了我国地方政府债务规模的影响因素，对影响我国地方政府债务规模的因素进行定量分析与检验。
计量结果显示：人口年龄结构对债务规模地区差异几无影响；无论是一般预算收入，还是中央补助收入，都正向促进了地方政府债务规模的增加，尤其是中央补助收入刺激了地方政府支出，从而增加了地方政府债务融资；政治商业周期对债务规模存在一定影响，在地方政府官员任期的第三年，地方政府债务余额增加最快；财政透明度的省际差异不能解释地方政府债务融资规模的不同。
关注度
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资料来源：《财经》APP
