2019年1月，天量的金融数据引发市场关注，该月人民币贷款增加3.23万亿元，同比多增3284亿元，其中，票据融资额新增5160亿元;社会融资规模增量为4.64万亿元，同比多1.56万亿元，新增规模中，未贴现银行承兑汇票达到3786亿元。
巨大的票据融资额中，相当部分是套利的功劳，引起监管机构关注。有政府高层在2月公开表示：“社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”
其后，银保监会表态，已组织监管人员加强检查，如果发现有资金完全出于套利的目的，而投入公司和实体经济，会采取严格的问责和处罚，使资金减少通道、降低成本，投入实体经济。
那么，为什么票据能引来政府高层关注和社会热议呢？市场又如何通过它进行套利？票据套利会带来什么样的問题？
票据本源
广义的票据，泛指各种有价证券和凭证，比如债券、股票、发票等，而狭义的票据分为汇票、本票和支票。
本文的票据单指汇票，又可分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。银行承兑汇票是指开票人开具，由承兑银行承兑，保证在指定日期无条件支付确定金额给持票人或收款人的商业汇票;商业承兑汇票则是由银行以外的付款人承兑。
通常情况下，开具银行承兑汇票时，公司须向银行交一部分保证金，比如开具1000万元票据，交40%保证金，剩余600万元以土地、厂房、货物仓单等抵押，根据银行授信额度和信用等级，企业支付的保证金比例不尽相同，资质好的公司，只需交付少量保证金甚至全凭信用即可开具。
在银行承兑汇票到期日，承兑银行需向持票人足额付款。而持票人为取得资金，可在票据到期日前，贴付一定利息将票据权利转给银行以融通资金，称作“贴现”;商业银行资金不足时，将已贴现但仍未到期的票据，交给其他商业银行或贴现机构给予贴现，称为“转贴现”;央行买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的票据，向商业银行提供资金支持的行为，则是“再贴现”。
按照市场层次划分，票据市场分为一级市场和二级市场。一级市场，主要进行票据的开具和承兑;二级市场主要进行票据的背书转让、贴现和转贴现。
以图表1左栏为例，建筑公司因为工程项目需要，向机械公司采购价值2000万元大型吊车一辆，因生产周期需在一年之后才能交货，建筑公司不愿立即支付，而机械公司收到货款前不愿意生产。
为此，建筑公司向银行质押1000万元资产，同时缴纳1000万元保证金，由银行开出一张额度为2000万元一年后到期的银行承兑汇票（敞口1000万元），到时，银行将无条件支付2000万元现金。由于有银行的信用担保，收到承兑汇票的机械公司可放心生产吊车，后者生产需采购钢铁，再将承兑汇票当做货款“背书转让”给钢铁公司。票据到期后，钢铁公司从承兑银行A处获得2000万元现金，建筑公司向银行偿还1000万元敞口。
其中，银行A以自己信用为担保，为建筑公司和机械公司提供金融服务，可向建筑公司收取手续费，并将缴纳的保证金（保证金比率依公司资质等因素确定）作为存款，一举两得;建筑公司、机械公司和钢铁公司则得益于承兑汇票的支付功能，便利生意。
图表1右栏，则是机械公司到银行B处直接贴现（也称贴现、直贴），银行B支付机械公司1900万元现金，获得面额2000万的承兑汇票，其中100万元差额是贴现利息（因为票据一年后才到期），持有半年后，由于流动性紧张，在银行同业市场将票据以1950万元转让给流动性宽裕的银行C（转贴现），后者持有到期可从承兑银行A获得2000万元现金，建筑公司则偿还除保证金外对银行A的1000万元敞口。银行C若临时急需资金，可向银行D转贴现或向央行“再贴现”。
由此，票据体现了其交易和融通功能。其以市场化的方式转让，银行赚取贴现的利息和转让过程中的点差，央行可通过再贴现向银行注入资金。
套利手法
公司在开具银行承兑汇票的时候，向承兑银行存入全额或部分保证金，银行按存款利率向开票公司支付利息;当票据的持有人向银行贴现时，等同于申请贷款，需按贴现利率支付利息。大多数情况下，相同期限的贴现利率要高于存款利率，否则市场会产生套利机会。
据上海票据交易所发布的数据显示，2018年央行多次降准与释放流动性，2019年1月，票据利率呈现下滑迹象，商业汇票贴现加权平均利率为 3.67%，比上月下降16个基点，同比下降 157个基点;转贴现加权平均利率为3.6%，比上月下降29个基点，同比下降112个基点。有的银行，开出的票据承兑贴现利率甚至降到3%左右。
同时，银行结构性存款的利率在4%左右，存款利率高于贴现利率1%左右，就出现了一个绝佳的套利机会，公司可通过开票、贴现和结构性存款直接进行套利交易。由于套利过程耗时短、银行信用评级高，这种操作可看做是无风险的。
敏锐的公司迅速捕捉到机会窗口，开始蜂拥至银行开票套利。流程参照图表2左栏：以钢贸易为例，公司A可率先将资金存至银行A，做1笔1亿元的一年期的结构性存款，收益率为4%左右，年化收益为400万元，银行开具一张1亿元的承兑汇票，收款人为公司B。
